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（壹）

从2020年整体收入体量来看：拉卡拉（55.62亿元）> 移卡（22.93亿元）。

从收入构成来看：

一、拉卡拉——

图：拉卡拉收入结构

1）个人支付业务：在付款人和收款人之间提供货币转移服务，并依据交易金额收取一定比例的佣金。从拉卡拉具体收单产品来看，包括各类POS机、收钱宝盒、收款码、云小店智能收款一体机

2）商户经营业务：以支付为切入点，形成的“支付、金融科技（信贷、保险、理财）、电商（会员订阅、积分消费运营）、信息（数字营销）”四大科技业务协同板块，以一次性服务费或订阅服务模式，为中小微商户的经营赋能。

从发展历史来看，拉卡拉成立于2005年，早期主要提供社区便民支付终端（POS终端）；2011年其获得《支付业务许可证》，2012年开始进入三方支付市场，主要提供银行卡收单业务；2015年以来，发力移动支付市场，2019年开始布局商户服务业务。

二、移卡——

图：移卡收入结构

1）一站式支付服务：包括基于应用程序的支付服务（移动支付）和传统支付服务（银行卡收单等），通过总交易量的特定比例收取服务费。

2）科技赋能商业服务：主要指以支付为流量入口提供SaaS服务，包括营销服务（数字营销创意外包，如视频广告制作）、金融科技服务（贷款、理财等）、到店电商服务（会员订阅、优惠套餐、积分运营等）等。

需要注意的是，2020年科技赋能商业业务已成为移卡收入的主要增长点，该业务2017年占比不足2%，2020年收入占比已提升至20%。 从发展历史来看，移卡成立于2011年，2012年获得腾讯战略投资，2014年其子公司（乐刷科技）获《支付业务许可证》。

综上，从三方支付业务规模来看，拉卡拉（46.65亿元） > 移卡（18.29亿元）。整体来看，二者业务模式和发展路径非常类似，业务基本盘均为三方支付业务，并且近期均以支付业务为流量入口，拓展订阅模式的商户服务。

好，拆解完各家的业务结构，接着我们来看增长情况。

（贰）

理清了业务构成，我们再来看三者的增长情况。

一、收入增长：

拉卡拉在2019-2020年上半年收入负增长（2019年收入同比下滑13.7%）是因为：

一是从行业层面来看，是由于第三方支付市场增长放缓，支付业务竞争较为激烈，增速从2019年之前的70%下降至10%-15%；

二是从其自身战略层面来看，其优化商户结构（更加聚焦年收入50万元以下的小微商户），并转型布局金融科技、电商等商户服务（增值）业务。

移卡在2019年收入增速较高，主要原因是其支付业务增长驱动，总交易量同比增长93%。

2019年底，移卡活跃支付服务客户由2018年底的约380万名增长至约530万名，在三方支付行业增长放缓的背景下，其业务受益于移动支付市场增长，以及小型竞争者退出带来的竞争格局改善。

二、归母净利润增长：

图：归母净利润增长（%）

移卡在2019-2020年间归母净利润增速较高，一方面得益于收入规模增长，另一方面源自毛利较高的科技赋能商业业务占比持续提升。

（叁）

对增长态势有所感知后，我们接着再将各家收入和利润情况拆开，看2021年近期数据：

一、拉卡拉——

2021年三季报，实现营业收49.53亿元，同比增长18.85%，归母净利润8.56亿元，同比增长16.41%。

1）先从单季度增长分析：

增长，环比下滑是因为季节性波动。

图：收入（左）及归母净利润（右）

2）再追溯前几个季度的增长情况：

拉卡拉在2021年上半年收入增长幅度较高，主要受支付业务增长驱动。

截止2021年H1，拉卡拉支付业务收入29.48亿元，同比增长40%；其中，银行卡收单业务交易规模2.1万亿元，同比增长46%；移动支付交易规模4847亿元，同比增长63%。但是，商户服务业务收入1.86亿元，同比下滑26%，主要受金融科技（贷款）规模下滑所致。

二、移卡——

2021年中报，实现营业收入14.14亿元，同比增长30.09%，实现归母净利润3.03亿元。

1）先从单季度增长分析：

2021年H1，实现营业收入14.14亿元，同比增长30.09%，环比下滑增长17.15%；归母净利润3.03亿元，同比增长35.87%，环比增长40.28%。

收入增长主要是移动支付规模增长（2021年上半年支付业务收入10.44亿元，同比增长18%，支付交易总规模为9904亿元，同比增长56%；其中，移动支付规模约6000亿元，同比增速73%）。此外，科技赋能商户服务收入为3.58亿元，同比增长86%，主要受数字营销服务增长驱动。

2）再追溯前几个季度的增长情况：

2019年上半年出现亏损，主要受非经常性损益（可转换可赎回优先股）影响。

综上可见，拉卡拉2021H1的支付交易总规模超过2万亿，是移卡（9904亿）的2倍。不过，移卡的移动支付规模（6000亿）高于拉卡拉（4847亿元）。另外，两家除支付业务外，在商户服务（增值服务）方面，移卡的数字营销服务增长较快，而拉卡拉的商户服务业务（金融科技）负增长。

（肆）

下面再来看两家盈利能力的变化情况：

一、毛利率：

图：近11个季度毛利率对比

在商户运营服务中，拉卡拉毛利率超过80%，而移卡则在40%-50%之间。

这是由于，移卡商户运营服务业务中数字营销占比较高，而该业务需要支付较高的营销成本。而拉卡拉商户运营服务则以金融科技（小额贷款）为主，成本较低。

2019年以来，拉卡拉毛利率出现下滑，主要源自于支付业务竞争激烈，佣金比例下滑所致。而2020年下半年以来，二者毛利率均有小幅下滑，主要原因是卫生事件后，响应降费让利惠民政策所致。

二、成本结构：

拉卡拉的成本构成主要为POS机等硬件采购（占比9%）和渠道推广成本（占比89%），而移卡以移动支付业务为主，硬件采购占比较低，主要成本构成为渠道推广佣金（占比92%）。

三、净利率：

图：净利率对比

2020年下

四、费用率：

从费用率的角度看，拉卡拉的销售费用率较高(渠道推广力度更强)，而移卡的研发费用率略高。

图：期间费用率

五、净资产收益率：

从2020年二者ROE水平来看（剔除上市成本带来的非经常损益影响），移卡 >拉卡拉，主要由于净利率、权益乘数较高。

图：净资产收益率

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